阅兵蓝”背后BOB盘口的钢铁隐忧做黑色产业必看

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原文链接：来稿 | 唐山黑色调研报告：阅兵蓝”背后的钢铁隐忧，做黑色产业必看

本文为用户投稿。作者，赵超越 来自 招商期货研究所

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前言：

阅兵前夕，招商期货黑色研究团队在河北唐山10家钢厂及2个港口调研，对钢厂的利润、生产状况、下游需求、市场心态等进行了深入了解。虽然“阅兵蓝”让我们为唐山环境感到惊喜，但是积重难返的钢铁行业现实，却让我们心情高兴不起来。去产能才刚刚开始，冬天还很漫长，要做好打持久战的准备。

BOB盘口钢厂样本组成：

规模：1000万吨以上大厂1家，300-800万吨中型厂8家，300万吨以下1家。

性质：国营4家，民营6家

BOB盘口结构：全流程9家，调坯轧材1家

1.历史与现状

BOB盘口唐山地区钢厂多建设于2001-2003年，伴随着房地产热潮。唐山因为临海，煤炭、铁矿资源丰富被誉为中国最适合发展钢铁工业的城市。经过10多年高速发展，唐山地区钢铁产能高峰期约1.5亿吨，约占全国产能13%，主要集中在迁安、丰南、丰润等几个区县。迁安因为钢厂多、规模大、铁矿资源丰富成为唐山最富裕的区县。京唐、曹妃甸港口的业务，70%以上为铁矿、焦煤进口、钢材出口，与唐山钢铁业息息相关。

经过10多年的野蛮生长，唐山钢铁业特点很明显：1. 初级产品为主（钢坯、带钢、热轧、螺纹等），同质化十分严重等。2.民营企业占比大，规模分散（预计轧材厂400多家，长流程钢厂40多家）。3.环保大多数不达标。

因投资存在周期滞后性，四万亿牛市的新项目，往往开工后2-3年才能投产，已经进入牛尾或者熊头。且“四万亿”给企业家带来过度自信的信号，钢厂总认为自己比别人家干的好，即使进入熊市，也可以通过扩产的方式将竞争对手挤出市场，倒下的总是“隔壁家钢厂”。

2012年唐山仍有钢厂新增粗钢产能。2013年后上高炉的钢厂不多了，但目前仍有4家钢厂有新增热轧生产线计划，将钢坯转化成稍有技术含量的成品——热轧钢卷。

2.阅兵等突发环保事件影响

阅兵，或者去年的APEC会议，关键限产期都在一周以内，都会在一个月之前发出通知。唐山钢厂一般在半个月之前开始提前多准备烧结料，事件前10天左右开始停烧结。一般到事件前3-5天才依据天气情况关停30%-50%高炉。

提前通知的消息，一般都已经被市场充分消化，没有出现超预期情况中国钢铁反倾销，基本不会影响价格。一周以内的限产期，唐山钢厂都可以通过提前备烧结矿应付，只有1家钢厂因为资金链紧张，没钱备货，被迫多停了2座高炉。反而下游轧材厂煤气加热环节对环境污染较大，调坯轧材企业大部分关停，减少了钢坯的需求。

2016年唐山园博会将从4月底持续到10月底，时间较长，已经有园博会附近钢厂开始停产搬迁。若园博会环保持续高压，可能引起唐山小钢厂退出风潮。

以后短期限产事件，若因为炒作发生期货价格剧烈波动，反而是投资机会。

图1：唐山钢铁重镇——迁安市的“阅兵蓝”

3.亏损及去产能情况

亏损已经是不争的事实，硬扛却是大家共同的选择。8月底唐山钢厂普遍亏损150左右，与我们模型测算结果接近。上半年8家中等规模钢厂仅有1家盈利。

图2：唐山螺纹钢厂利润

2012年钢矿价格进入熊市以来，全产业开始去产能。2012-2013年以华东为首的钢贸商首先洗牌，2013-2014年高成本的国产矿、海外非主流矿、铁矿石贸易商开始洗牌。钢厂因为规模较大、资金实力相对雄厚，加上地方政府支持，前几年虽然钢价腰斩，但钢厂洗牌退出的却不多。2014年因为矿价跌幅大于钢材，钢厂可以问上游要利润，普遍利润回升，跌出了效益。

但2015年，上游铁矿相对出清。四大矿山占进口铁矿数量从2013年的70%上升至85%，铁矿石贸易商也集中为几大巨头，钢厂买矿明显感觉被动，矿山有意控制发货节奏。但下游需求却在持续萎缩。2015年起，钢厂到了去产能的生死存亡的关键期。

唐山钢厂普遍表示目前的亏损不会亏到现金流，亏200-250才会考虑减产。钢厂陷入囚徒困境，是否减产不依赖于自身的情况，而是竞争对手的情况。行业太过分散（唐山有40家长流程钢厂，超过200家轧材厂）如果主动减产，就是把市场让给了竞争对手，即使涨价自己也没货，而且会导致吨钢固定摊销增加、现金流紧张、银行追贷、员工闹事等一系列问题。对于国企来说，亏损有国家支撑；民企负债率高，亏损多为银行资金，决策者减产动力不足。一个1780立方高炉每天产铁水4000吨，如果中修停产一个月，重新开启需要2000万成本。目前钢厂陷入生死存亡关键期，拼刺刀的阶段，谁都不愿意先认输掉队。如果现在关停高炉，就可能再也开不起来了。

地方政府也不希望钢厂大规模减产。钢厂为当地贡献了大量就业与税收（1000万吨产能的钢厂工人1200-1500人，某钢厂上半年盈利1亿但纳税3亿多）。唐山经济依赖钢铁、煤炭、铁矿等重工业，工人下岗后缺乏其他行业再就业渠道，政府维稳压力大。政府干预下产能出清十分缓慢。

2015年的钢厂会比想象中的能扛亏损，期货投资的钢厂利润套利采取只空不多的思路。

目前唐山已经有3家200-300万吨小型全流程带钢厂停产。预计今年冬天会有更多资金紧张的小厂熬不过寒冬。如果2016年园博会环保采取持续高压的话，可能是另外一个去产能的外生变量。小钢厂环保设备普遍不达标，设备开启需增加90-120元/吨成本。

4.出口及下游需求

出口是近年来唐山钢厂的救命稻草。调研钢厂里面，所有钢厂有涉及出口业务，最多的占60%。2014年铁矿石价格暴跌50%，中国钢厂大多为长流程高炉炼钢（生铁粗钢比约0.9，全球平均水平为0.7）成为矿价下跌最大受益者。2014年出口钢材9400万吨，同比增加50%。不断挤占海外短流程废钢炼钢的市场。2015年1-8月均出口钢材900万吨，保持了2014年下半年的出口力度。

图3：钢材出口数

唐山钢厂主要出口方钢、螺纹、热轧等初级产品，出口到韩国、东南亚，部分订单到韩国再后转口到东南亚，规避对中国反倾销政策。目前出口热卷FOB价310$，价格比国内还低。方钢就是在钢坯基础上轧一道，加合金获取退税，出口到东南亚当钢坯用。冷轧反倾销严重，现在很难接到大订单。

出口增加并不代表外需强劲中国钢铁反倾销，只是因为国内市场太差，钢厂不能减产的背景下找到一个新的销售渠道，出口利润并不好。东南亚国家经济体量有限，钢厂普遍反映目前出口量接近极限。中国目前年化出口1.1亿吨，相当于世界粗钢产量第二的日本全年的产量。

国内需求在缓慢萎缩，看不到改善的迹象。所谓的“金九银十”已经是两三年以前的传说了。贸易商蓄水池效果在减少，没有人囤货、资金紧张都制约了涨价的时间与高度。螺纹需求没有弹性，即使跌价也出不动货。钢坯下游多为轧钢厂，生产角钢、型钢、带钢，降价还是可以刺激需求。下游冷轧、压延厂的需求最差，广东客户同比萎缩30-40%，宝钢汽车钢需求萎缩1/3。

作者认为钢铁下游需求是结构性的萎缩，房地产过剩是多年野蛮生长积累的结果，不是短期几个月的刺激能够解决的。房地产的过剩逐步蔓延到基建、制造业，如家电、机械、汽车等。多头的筹码在基建刺激，但我国主要交通干线都已经建成，剩下都是支线的完善。中东部地区主要地级市已经通或正在建高铁，省会城市也逐步完善地铁，县城基本通高速公路。未来3-5年，建筑用钢材的需求将呈现逐步萎缩，这也是地产基建高速发展到一定时期后自然降温的结果。如果期货市场炒作需求旺季或者基建刺激的话题，期货拉涨、贴水缩小后正式空单入场的好机会。

5.库存与市场心态

唐山钢厂的铁矿与钢材均保持低库存运营。厂内铁矿石一般维持在7天左右，加上港口库存一共23天左右，厂内库存是往年的一半，90%以上使用进口矿。钢材仅保持3-5天库存，按市场价格销售，不留库存。目前铁矿石资源较紧张中国钢铁反倾销，海上漂货一般按普氏加价3-3.5$成交。如果矿价在50$以下，钢厂采购意愿很强，（当时价格从57回落至53$）。大部分钢厂减少了长协矿，更加偏向于灵活的港口现货矿。几家铁矿贸易巨头开始在港口落地卖现货。

作者认为低库存不代表下游需求好转，要看是主动还是被动降库存。熊市的初期表现为需求疲软、库存累计，但到了后期往往是资金紧张、预期悲观、渠道整合，全行业主动降低库存。不过钢厂均表示目前库存水平再压缩的空间已经不大，钢厂处于断货边缘刚好够用的状态。极度低库存的背景下，容易因为突发事件而造成补库抢货，短期拉高市场价格。（春节后需求集中复苏，北京螺纹周末涨200）。但总体来说，行业处于谨慎悲观的状态。

6.明天会更好吗？

持续的亏损中国钢铁反倾销，能扛多久？行业会一直这么分散吗？春天即将来临，还是冬天刚刚开始？我们举几个例子。

迁安地区以前分散着200-300家零星的矿山，野蛮生长的年代，圈个山头，放炮把石头炸松了，挖出来的就是铁矿，就能赚钱。现在能够生产的矿山不超过3家。

独立焦化厂因为上下游皆强势，且行业更加分散，不得不把货主动送到钢厂场内，并赊销2-3个月后回款。对比焦化行业，钢厂还能收全款订货，基本不负责下游物流。

钢厂，至少目前比矿山和焦化厂的日子好过。

作者认为：环保中国钢铁反倾销，资金，国企，将成为唐山钢铁业未来3-5年转型的关键词。

经济发展后，百姓的需求从解决温饱升级到过有品质的生活，健康与环境越来越受到重视。

2015年新环保法实施以来，政府的环保检查频率、力度越来越强烈，唐山环境得到了明显改善。这是大厂投资环保设备，小轧钢厂被迫退出的结果。一座高炉对应的一套环保设备需投资几千万，而且不产生效益。钢铁作为过剩产能，是资金不断抽离的行业，银行资金只出不进，多如繁星的小民营钢厂买原料都资金紧张，完全负担不起这么大的投资。没有钱建大高炉、投环保设备、更新维护原有设备，只能慢慢被边缘化，离开这个市场。黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资从2011年中开始下降，2014年开始负增长。

图4：黑色金属冶炼及压延加工业 固定资产投资

唐山调坯轧钢厂高峰期预计有400家，目前减少至200左右。300万吨以下中小钢厂也逐步开始停产。300-800万吨中型钢厂有3家资金困难，甚至被国企钢贸商承包，成为其加工厂。亏损不是钢厂减产的理由，现金流才是关键。

近年来钢铁业有国进民退的倾向。目前钢铁业虽然不赚钱，但却是一个资金密集型行业。河北钢铁、鞍钢、首钢、山东钢铁为代表的国有钢铁集团逐步整合有优势的民营钢厂，通过上市融资，发展非钢产业、对外投资获取利润。国有钢厂也有能力更新设备，在沿海有物流优势地区建新厂，上游参股矿山，下游发展销售渠道，甚至是尝试电商平台，逐步探索现代化钢铁产业链集团之路。反观中小民营钢厂，资金紧张、设备落后，吸引不到优秀人才，改革有心无力，有被边缘化的趋势。

唐山地区临港，产业配套完善。铁矿进厂及钢材到港口运费都在20-30元/吨，比内蒙、邯郸、山西、河南等内陆钢厂有明显的物流优势。唐山中小型现金紧张的钢厂已经逐步开始离开市场，相信内陆的情况更加严重。

作者最后在曹妃甸港参观了首钢京唐项目，被现代化的新型钢厂与中小民营钢厂产生的反差深深震撼到了。

图5：先进钢铁产能的代表之一：首钢京唐

首钢京唐一期项目，2007年建设，2009-2010年投产。年产量1000万吨，在曹妃甸港区空地规划建设，2座5500立方高炉，配套2条热轧、3条冷轧、1条镀锌生产线，主要生产汽车板、家电板、食品制品。自发电94%，25万吨码头泊位，原料落地后皮带进厂。在物流、生产效率、废料回收、环保设备等方面都做到高效领先。因为5500立方高炉只能用进口高品位矿，前期一直亏损。2014年外矿暴跌后优势扩大，已经扭亏并规划二期项目。

临海临江、规模化、现代化终将成为现代钢铁业的发展趋势。钢铁业的高投入、中低回报是许多民营钢厂难以接受的。在环保与资金的压力下，也许逐步被有实力的国企整合是一条可行的道路。

2015年的冬天和2016年园博会，可能才是钢铁行业淘汰落后，提高产业集中度的开始。一个需求缓慢萎缩，产能过剩且高度分散的行情，是不会有值得投资的牛市行情的，仍以逢高做空、淡季做空、基差有利时做空为主要思路。

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